桥水基金创始人瑞・达里奥，近日在世界政府峰会（World Government Summit）期间，就债务危机、AI投资等话题分享了最新观点。

达里奥表示，当前全球的债务规模可以说是史无前例。

对于全球经济，这是悬在各国头顶的达摩克利斯之剑，不局限于美国，中国和欧洲同样面临这一问题。

达里奥打了个比喻，债务流通在经济体的“血液循环系统”中，它为人们购买资产、商品、服务提供了购买力，

就如同人体之中的养分，但过量的债务就像血管中的血栓，只会阻塞整个系统的运行。

以美国为例，根据计算，每年约1万亿美元用于支付利息，

未来一年需展期或偿还的债务，超9万亿美元。

对于美国的信贷问题，达里奥根据计算认为，未来三年将是非常关键的时间节点。

目前资产价格已然在高位，如果央行印钞救市，引发的将是进一步的货币贬值型通胀，

而国债市场一旦动荡，所有市场都将受到波及。

就像人体中的病灶应该及时干预，对经济系统中的债务问题也应该今早解决。

达里奥提醒特朗普政府，将赤字率下降到3%是有必要的，此事宜早不宜迟。

投资报（）精译提炼了达里奥的精彩内容：

全球债务问题

是史无前例的

问：您此前提到，我们可能处于一个80年周期的尾声或新周期的起点。聚焦债务问题，当前全球的债务规模问题究竟有多严重？

达里奥：可以说是史无前例。

我来具体解释一下，

信贷为市场提供购买力，让我们得以购买金融资产、买商品、买服务等等，这就如同身体中的养分；

但是，过度积累的债务会像血栓一样阻塞系统，这就是问题了。

以美国为例，根据预算，每年约1万亿美元用于支付利息，

未来一年需展期或偿还的债务，超9万亿美元。

信贷本身存在供需的问题，一方的债务就是另一方的资产。

如果资产提供的回报率不足，或者资产本身的风险太高，

那么对于信贷的需求就会不足，自然就会产生问题。

问题在于，利率开始上升，债务持有者开始意识到债务问题，更糟糕的是，他们也不得不抛售债务。

试想一下，如果你认为你的资产质量不佳，你就会想要出售这些资产，

而这就会导致供需失衡，从而引发巨大的冲突。

现在，中央银行可以选择放任这种情况发生――利率上升、资产价格下跌、经济遭受打击；

或者，他们可以介入，大量印钞。

最终，他们选择大量印钞，结果就会导致通胀的局面。

这就是我们目前所处的困境。

从供需角度来看，这是非常关键的。

我计算了未来一年和三年内的供需关系，那时，我们会面临着非常紧迫的局面。

赤字率

应降到GDP的3%

问：如果未来三年不解决债务问题，具体会发生什么？

达里奥：信贷的需求供给无法匹配，利率上升，将会进一步冲击经济。

资产价格现在已经在高位了，如果央行被迫印钞救市，可能进一步引发货币贬值型通胀。

国债市场作为金融体系基石一旦动荡，所有市场都将受波及。

货币，作为财富储存工具的价值，也将遭受质疑。

我们本不必陷入这种局面，我只是发出警告。

不仅美国，许多国家都面临着这个问题。

如果美国延续特朗普时期的减税政策，

美国的财政赤字将达到GDP的7.5%，而这个赤字必须被削减到占GDP的3%――

一定要削减到3%！

所有政策制定者和总统都应该承诺，将其削减到占GDP的3%，否则我们很可能会出现大问题。

问：如您所说，这个时间线相当紧迫，但我想大多数美国人都认为这是遥远未来的事情。

而你认为，如果不去解决的话，这个问题就会迫在眉睫。

达里奥：我是从数据的计算推导中，得出了这样一个三年的时间框架，我们必须对债务进行调整。

我们得在情况尚且良好时采取行动，而且得马上动起来，否则债务会继续累积，问题会变得更糟。

就比如，我是一位医生，你我之间讨论病情，我说你身体里有血栓，很大可能致使心脏病发，那你怎么办呢？

你要么多运动，要么采取一些其他办法，不管怎么说，你会现在就行动起来吧。

所以，美国也一样，不要等心脏病发作了再行动。

削减赤字率或引发冲突

但可从三方面及早干预

问：当你在削减赤字的时候，实际上是在改写某些对民众的契约，违背了民众的意愿。

如此一来，可能会引发社会动荡，甚至引发暴力事件，这在很多国家都发生过。

你认为，是你所描述的迫在眉睫的债务危机更可怕，还是可能引发的冲突更可怕呢？

达里奥：我认为这要取决于民众的容忍度有多高。

债务危机是迫在眉睫的“心脏病”，必须及早干预，

所以，你必须果敢且正确地做出这些决策，然后再看哪些是民众能够容忍的。

当前首要任务是实现3%的赤字目标，这是必须要去做的。

我们可以从以下三方面来入手。

一方面是税收，

我说的是税收，而不是税率。因为如果大家赚的更多，那么收的税自然就更多。

第二方面是支出，从各个方面削减支出是必由之路。

第三方面是利率，如果你先从前两方面着手，利率就会降低。

类似的情况曾经在1992年到1998年期间发生过，财政紧缩幅度达到了GDP的4%到5%，所以这是可行的。

如果你协调好这几方面，就不会对其中任何一项造成过大的冲击。

目标可实现，现在就应该动起来。

问：我们现在所面临的问题，是2008年以来利率大幅下降并一直保持极低水平造成的后果吗？

达里奥：1944年之后，其实我们曾经有过一段良性时期，

收入足以偿还债务，财务状况很健康，不成问题。

但之后，经过一系列周期，我们进入了一个借贷规模超过收入增长的时期。

因为我们需要用收入来偿还债务，

这就使得债务规模长期处于上升状态，而新冠疫情后的“撒钱刺激”与通胀飙升成为了最后一根稻草。

而且这不仅仅是美国的问题，这是全球的问题。

所以我要说的是，这是一个全球性难题，中国、欧洲都面临这个问题，这是全球债务问题。

一旦出现债务问题，就会加剧即将发生的严重冲突，导致政治不稳定。

债务资产

不是一个很好的资产类别

问：从股票市场来说，对于同样在思考这个问题的个人投资者，他们能从中吸取什么经验？

达里奥：投资者最好要关注正在发生的情况，

因为利率，尤其是国债利率，是所有市场的锚，是所有市场和经济体的基础。

而我们现在正进入一个资产价格相当高的时期，这看起来很像 1998 年或 1999 年那段资产价格上涨的时候。

那个时候，我们的新技术也很棒，比如互联网，后来发展得非常好。

但重点是，资产的价格才是关键。

所以，当资产价格相对较高，并且利率上升时，就很有可能会引发麻烦。

所以，我们要关注实际发生的情况，并谨慎对待。

我还想说的是，债务资产在某种程度上可能不是一个很好的资产类别，而且债务资产存在很多风险。

人们通常会想到违约风险，但可能忽视货币和估值风险。

因为央行会介入，印钞并购买债券，不会任由违约发生，但这就会导致货币贬值。

所以，投资者必须考虑实际回报，而不仅仅是名义回报，并且，一定要意识到这些风险。

更倾向布局

AI应用端企业

问：你对当前市场中看到的估值情况感到担心吗？

达里奥：确实如此。

在我的一生中似乎从未见过这样的时刻：

行业间的回报差异，与支撑当前估值所需的盈利增长之间，不匹配程度如此显著。

美国市场的定价体系，尤其是科技巨头等领域，已膨胀到前所未有的程度。

我并非断言这些估值必然过高，但确实存在这种可能性。

因此，当我审视这种定价差异时，我感到非常担忧。

当前市场对那些耳熟能详的“明星股”充满狂热，

但在我看来，人工智能最大的变革性影响将体现在应用端，

即帮助用户重塑成本结构、提升运营效率等方面，而非技术的提供端。

而这些潜在受益方，尚未获得应有的关注度。

所以，如果参与这个领域的投资，我更倾向于布局这类应用端的企业。

不过，需要强调的是，我始终坚信分散投资原则。

同时，我观察到，多数投资组合普遍存在黄金配置不足的问题。

具体而言，即便不考虑对黄金市场的观点本身，黄金作为传统的避险资产，在市场动荡时期，往往能发挥出色的风险对冲作用。

因此我认为，在投资组合中配置10%左右（甚至可考虑10%-15%）的黄金资产，是值得认真考虑的。

提到黄金时，有些人可能会联想到数字货币――我个人确实持有部分比特币。

但必须明确，债务即货币，货币即债务。

当前货币体系正面临供需失衡的结构性问题，

对普通投资者而言，一个优质的分散工具应该能对冲市场普遍存在的风险。

当下多数市场参与者都在进行杠杆性的做多操作，这种集体乐观情绪推动资产价格上涨的同时，也埋下了未来可能存在的隐患。

- 结语-

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