Metals Daily的CEO Ross Norman表示， 尽管黄金的许多传统驱动因素都不存在，但金价仍在上涨，而不透明买盘对价格的不敏感意味着，金价可能很快就会再次上涨。

Norman表示，黄金长期以来一直是投资者的“兴趣主题”，但其近期涨势确实令人费解。

他最新写道：“黄金一直受到经济、地缘政治和市场力量的复杂网络的驱动，但或许最恰当的描述是‘所有担忧的总和’。但通常起作用的动态现在表现得不可预测，这使得黄金市场目前特别难以理解。首先，黄金的持续牛市似乎忽略了它的许多传统相关性，让分析师们不禁发问：为什么？”



Norman指出， 黄金的传统相关性和指标无法解释其涨幅了。

他表示：“黄金传统上被视为通胀的对冲工具，随着通胀上升，金价往往也会随之上涨。尽管这种模式在长期内是成立的，但在短期内，它的表现出乎意料。2024年，随着西方通胀率的快速下降，黄金却与这种趋势反着来，加速上涨，而不是像人们预期的那样放缓。”

黄金与美元呈强烈的反向关系；当美元走强时，黄金通常会走弱。他说：“然而在2024年，美元和黄金一起上涨，这不同寻常，违反了历史惯例。”

黄金与美债收益率也有很强的反向关系，因为当收益率高时，投资者会选择有收益的债券而不是黄金。“然而，在2024年，黄金和美债收益率一直在同步变动，这表明传统关系正在被忽视。”

他说：“简而言之， 黄金已经脱离了几乎所有预期中的常态。”

黄金与白银的关系也与历史趋势背道而驰。他写道：“从历史上看，在贵金属板块看涨时期，白银的表现往往优于黄金。然而，金银比率飙升，这表明白银表现不佳，在本轮涨势中基本上被忽略了。这是只不叫的狗。”

尽管金价处于历史高位，但亚洲对黄金的需求仍然惊人地强劲，这也是不寻常的。他称：“亚洲买家传统上对价格变化高度敏感，尤其是珠宝类产品的利润率非常低，而且几乎没有承受价格上涨的余地。但这一次，即使以国内价格计算的金价已达到历史高点，他们仍是积极的参与者。”

Norman对这种黄色金属不同寻常的表现给出了三种可能的解释。

他表示：“有一种理论认为，经过几个世纪可靠和可预测的表现后，黄金与其他资产的相关性已经不再像我们认为的那样。另一种理论是，我们正在目睹黄金市场的范式转变，这种转变较少受到西方经济考量的驱动。第三种，或许也是最令人信服的一种理论是，需求激增的背后是一个庞大而不透明的参与者，他的购买量非常高，足以扭曲市场。”

他说，黄金不再与其他资产相关的观点似乎不大可能。“这些相关性具有逻辑基础，尽管它们可能正如我们现在看到的暂时被推翻。”

他并没有完全否定“范式转换”理论，他说，可能是西方市场参与者迄今未能完全理解亚洲崛起在金属领域主导地位的影响。

他说：“亚洲大国既是最大的黄金生产国，也是最大的黄金消费国，因此，东方可能对价格发现的影响越来越大，有点像一个强大的磁场。这就是说，要理解黄金，人们需要从亚洲投资者的角度来看待它，而不是从西方人的角度来看待它。当然，目前东方投资者购买黄金的理由非常充分，而在西方就不那么充分了。可以肯定，许多最大的价格波动都发生在亚洲交易时段，因此这种说法可能有一定道理。可以肯定，许多最大的价格波动都发生在亚洲交易时段，因此这种论点可能有一定道理。”

但Norman表示， 许多分析师倾向于第三种理论，即“一个不知名的大型参与者推动了金价近期的上涨。”

他表示：“这可以解释为什么金价的上涨似乎跨越了几乎所有传统的市场相关性。”

他指出，推动当前涨势的买盘异常不透明。他说：“通常情况下，进出口统计数据、仓储数据和运费等市场数据可以提供有关需求来源的线索。如果你知道‘谁’在买入，那么你就能很了解其质量（强势买家央行还是短期投机行为？），进而了解涨势能在多大程度上持续下去。”

他表示，只有少数有很高信誉的买家符合条件。Norman写道：“金价几乎没有暂停盘整，更不用说近一年来的获利了结了，正如我们所看到的，金价走势忽略了传统的不利因素。买盘似乎高度集中，而且没有明显迹象，这表明它是由一个强大单一的实体推动的，其身份仍然是个谜，但对市场的影响是不可否认的。”

Norman为去年金价大涨34%提供了两个可能的来源。

他称：“ 一个不透明的领域是衍生品市场，众所周知，在期货交易所，很可能在场外交易市场，存在大量杠杆多头仓位。由于衍生品交易往往与更广泛的宏观事件无关，而且如果规模足够大，它还能带来自我实现的愿望，因此它符合要求。如果一个投机者购买了大量的黄金看涨期权，预计价格会上涨，那么交易另一方的银行通常会通过在现货市场购买大约一半的仓位来对冲。如果规模足够大，将导致价格上涨，促使银行进一步对冲，形成一个反馈循环。”

他指出：“这种情况唯一明显的地方是购金银行的现货购买，这将导致更多的买盘，就像我们所看到的那样。”

第二个潜在来源是央行未公开的大规模买盘。他表示：“随着全球范围内的金融制裁力度加大，而且可以说上届政府领导下的美国已经‘将美元武器化’，并将一些国家排除在国际支付体系之外，因此，谨慎的各国央行可能会担心类似的命运，他们将出售美元资产并购买黄金，因为黄金没有对手风险。在这种环境下，他们只会向主要提炼厂下单，可以说价格不是特别重要。这也符合条件。”

Norman表示：“目前两种情况都有可能同时发生。如果你能从一个人在逆境中的表现来判断他的性格，那么金属也是如此。而黄金目前表现出的特点是对广泛的经济事件异乎寻常地不敏感……以及不间断的买盘。”

展望未来，Norman表示，黄金在今年年初的出色表现使其更有可能盘整一段时间。他说：“金价在2025年2月已经两次达到2955美元的历史新高，我们对前6个月的大部分预期在短短6周内就实现了。”

Norman总结道：“目前的牛市是完整的，但势头已经减弱，黄金已经跌破其交易通道……这不是坏事。黄金需要一段时间的盘整，这将为未来的上涨提供更大的动力。与此同时，我们需要实际或实物市场调整对黄金‘公允价值’的看法，你可以肯定，我们不久就会回到竞争中来。”


现货黄金日线图 来源：易汇通

北京时间3月13日12:59 现货黄金 报 2944.62 美元/盎司