尽管通胀软着陆曙光未灭，但当美联储主席鲍威尔周五在纽约发表讲话时，他将不得不直面一系列威胁这一政策目标的新风险：可能重燃通胀的全球贸易冲突、公众通胀预期恶化的早期迹象，以及经济动能减弱的现实压力。

此次讲话恰逢美联储3月议息会议前的缄默期前夕，是鲍威尔首度公开评估特朗普关税新政经济影响的重要窗口。从对主要贸易伙伴加征的全面关税，到联邦政府缩编引发的支出收缩，再到移民政策收紧带来的劳动力市场变数，这些政策变量虽未充分体现在经济数据中，却已让“滞胀”一词重回分析师的词典。

美联储内部近期分歧隐现：部分官员警告，美联储可能不得不在抗击高通胀与降息保增长之间做出艰难抉择。此前美联储一直淡化关税影响，认为其仅会带来短期价格冲击。但随着特朗普新一轮关税威胁升级，以及贸易伙伴报复措施落地，这种立场恐难维系。

“美联储无权制定贸易或税收政策，但基于主流证据，他们应更明确警示关税可能加剧通胀，”前英国央行官员、彼得森国际经济研究所所长亚当·波森（Adam Posen）指出，“当前通胀风险本就不低。”

市场普遍预期美联储将在3月会议上维持4.25%-4.50%利率区间不变。但最新经济预测将揭示，特朗普执政初期政策如何重塑美联储对经济前景与货币政策路径的判断。

鲍威尔讲话前四小时发布的2月非农报告，将成为研判经济是否仍处“通胀降温 低失业”状态的重要依据。周四公布的数据显示，特朗普政府大规模裁减联邦雇员已导致失业救济申请激增至四年高位，政府外包人员恐受波及。

当前经济图景充满矛盾：2月美股创历史新高后因关税急挫、1月消费意外疲软，零售巨头预警2025年低迷。但经济学家仍预计2月就业增长稳健，失业率维持在4%的历史低位。

通胀预期调查初现抬头迹象，但国债通胀保值证券（TIPS）收益率却在关税消息后走低，反映市场对增长放缓的担忧压倒通胀焦虑。投资者押注今年将有三次降息，幅度超过美联储去年12月预期。

若关税冲击全面显现，其价格效应可能需要数月才能渗透至通胀数据。这种不确定性或令美联储暂缓行动，直至确认公众通胀预期稳定。

近期美联储官员频频提及前主席沃尔克上世纪80年代抗通胀经历，释放明确信号：一旦通胀预期脱锚，美联储将不惜代价优先稳物价，放弃在通胀与就业目标间寻求平衡的奢望。

“当前最需厘清的是，鲍威尔如何看待近期政策变量对通胀预期的影响，”MetLife Investment Management全球经济和市场策略高级总监Tani Fukui表示，“当鸡蛋涨价已成日常，叠加关税新闻轰炸，公众心理变化不容小觑。”

在这场“预期保卫战”中，鲍威尔的每一丝政策暗示，都可能成为市场预判美联储行动的关键密钥。